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方圆支承:盈利能力未来三年增长有保证
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方圆支承盈利能力未来三年增长有保证。方圆支承2008年上半年业绩承接2007年以来的业绩高速成长态势,营业收入和净利润双双大幅增长,毛利率同比大幅增长,达47.64%,同比上涨了3.38个百分点,与其他工程机械行业上半年盈利能力出现下滑形成鲜明对比。这主要是因为:

  (1)公司产品市场需求旺盛,方圆支承的主营产品是回转支承,作为工程机械、重型机械、港口机械的关键零部件,公司具有较高的市场溢价能力,加之近年来下游行业发展迅速,对回转支承的市场需求大幅增长,因此市场接受了公司回转支承的产品订价;

  (2)公司产品结构明显升级,07年IPO募集资金项目今年上半年开始投产,精密级回转支承和大功率回转支承都属于高端产品,其中精密级回转支承主要供应大吨位挖掘机和起重机,平均毛利率可以达到48%,比公司原有产品高出2-3个百分点。3米直径以上的大圈回转支承售价达15-20万元/只,主要用于履带式起重机、港口回转起重机、军工、风电等领域,可以替代进口产品,价格相比国外产品便宜30-50%;

  (3)回转支承行业市场竞争格局良好,与方圆支承形成直接竞争的是徐州罗特艾德,年产回转支承3万以上,方圆支承2007年产品近4万套,超过了徐州罗特艾德,其余回转支承制造企业规模都偏小,平均年产量在4000-6000套/年左右,且都为普通中圈类型的回转支承。徐州罗特艾德作为合资企业,外方仅把其作为中国的代工基地,对国内市场并不重视,因此其市场份额被方圆支承快速赶上。

  (4)公司产品多元化趋势日趋明显,观察销售收入指标,目前工程机械下游客户占到了公司总的客户销售收入的50%以上,主要是中联重科、 三一重工、 山河智能、徐州重型等国内知名工程机械企业,相比公司刚上市时工程机械客户的销售收入60%以上的占比,已经明显下降。回转支承的应用范围十分广泛,重型机械、矿山机械、港口机械、物流、新能源、军工、医疗等领域都有回转支承的产品需求,但对产品的性能要求较高,企业只有掌握了相关的热处理加工工艺和机加工工艺才能满足客户需求,5前这些领域所需的回转支承几乎全部依赖进口,随着国内回转支承供应瓶颈的加剧和国内设计、加工水平的改进,方圆承、徐州罗特艾德等企业开始为上述领域的客户提供产品,方圆支承预计20010年其工程机械客户销售收入占比将降至20%左右,届时重型机械、新能源行业的客户收入比例将明显增加。公司目前已为军方披露供应回转支承,预计未来1-2年供应量将稳步增长;另外公司在风电领域近期取得了一定进展,目前正在和华润、湘电以及北京上海的两家整机制造企业谈判供应大圈回转支承产品,可能今年下半年会获得订单。基于上述原因,我们认为公司未来3年的毛利率将维持稳步上升通道,预计2008-2010年毛利率水平为44.93%、48.69%和50.20%。
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